http://www.5ixue.com (海量营销管理培训资料下载) China HK Fund Ltd. 6 7 Kwong Wah Fund First Eastern Investment Group 1992 1992 1.8 5 SHK China Industrial Dezhong Enterprise Investment Ltd. Investment Ltd. 8 Cathay Investment Fund New China Management Corp. Ltd. 1992 12 9 CEFNA Greater China GEF New Asia Partners Ltd. Investment Co. Ltd. 1993 8.3 10 China Aeronautical TL Aero-Fund Investment Mgt. Ltd. 1993 11 Technology Fund Ltd. 11 China International Ltd. 12 China Merchants Direct China Merchants Investment Mgt. 1993 Investment Ltd. 13 Ltd. 1994 10.3 10.5 C&Y China C&Y Management Co. Ltd. Holding 1993 5 Alliance Brewing Group Asian Strategic Investment Corp. L. P. 14 China Automotive L. P. Asian Strategic Investment 1994 Corp. 1994 15.8 Components Group 15 China Dynamic Growth H&Q Asia Pacific(HK) Ltd. Fund 8.4 16 China Walden Venture China Walden Management Ltd. Investment Ltd. 1994 10.4 17 CMEC GE Capital First Eastern Investment Mgt. Ltd. 1994 4.3 China Industrial Ltd. 18 19 ING Beijing Fund Pacific Baring Capital Partners Ltd. 1994 7.5 5 Technology Pacific Technology Venture Fund – 1994 China Richina Capital Partners Ltd. 1994 Venture Fund – China 20 Richina Equity Trust 5.2 http://www.5ixue.com (海量营销管理培训资料下载)
http://www.5ixue.com (海量营销管理培训资料下载) 21 SCM China Growth Strategic Capital Management (HK) 1994 Ltd. 34 Funt LDC 22 Citicorp China 23 Everbright Citicorp China Investment Mgt. Co. 1995 Ltd. 1995 18 Newbridge Investment Newbridge Capital Ltd. Partners 10.5 24 China Enterprise China Enterprise Investment Mgt. 1996 Ltd. 5 Development Fund Ltd. 25 Nomura China Venture Nomura China Venture Investment 1996 Investment Fund Ltd. AIG Investment Coup. Asia Ltd. 1996 5 26
The China Retail Fund 18.7 资料来源：盛立军《风险投资：操作、机制与策略》，1999年，上海远东出版社。
表1.3：投资中国的风险投资基金所投资企业的行业分布（1997年） 行业 消费品 计算机 电子 工业产品 医药生物 通讯 能源 交通 建筑 金融服务 其他服务 制造业 总计
资金数额（千万美元） 35.5 5.2 12.3 37.5 3.1 3.4 27.7 32.2 68.9 2.1 7.5 45.8 281.2 比例 12.6% 1.8% 4.4% 13.3% 1.1% 1.2% 9.9% 11.5% 24.5% 0.7% 2.7% 16.3% 100% 企业数 52 8 26 59 7 7 37 34 41 5 21 30 327 比例 15.9% 2.4% 7.9% 18% 2.1% 2.1% 11.3% 10.3% 12.5% 1.5% 6.4% 9% 100% 资料来源：盛立军《风险投资：操作、机制与策略》，1999，上海远东出版社。
然而，尽管在这种热度下，中国的风险投资公司的经营环境和状况并没有多
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http://www.5ixue.com (海量营销管理培训资料下载) 大的改变,而且伴随着2000年3月10日纳斯达克指数从5132.52点，一路狂跌到2001年4月4日的1619.68点，网络公司的神话一个又一个地破灭，中国的二板市场也成了难产之子。原本对二板市场寄予厚望的中国的风险投资公司，在资本市场流动性不足，投资变现渠道不畅，相关法律不健全等多重围堵之下，其风险投资业务发展举步维艰。许多风险投资公司都出现了由于前面投资的项目无法变现，后续的融资又十分困难，从而使公司资金十分短缺，后续的项目投资根本无法进行，甚至有些规模较小的风险投资公司的生存都成了问题。而当原来投资的项目需要继续投资时，由于风险投资公司无力再进行追加投资，这些项目最终要么中途夭折，要么陷于苦苦挣扎的境地。
面对中国风险投资市场的众多不利情况，一些风险投资公司在几年前就比较
多地介入证券市场。而现在，越来越多的风险投资公司将其大部分资金用在证券投资，而在实业投资方面资金越来越少。对于风险投资公司来说，中国目前的证券市场对大资金庄家而言，其证券投资风险低于风险投资的风险，证券投资收益不低于甚至高于风险投资的理论上的收益，而且风险投资公司还可以比较轻松地赚回公司的日常开销和员工的高额工资，所以这些风险投资公司没有理由不大量进行证券投资。这种畸形的发展趋势如继续下去，将会彻底毁掉中国的风险投资业【7】。
但是，随着中国经济的飞速发展，以及受中国大力发展高科技产业政策的影
响，中国的高科技企业将会越来越多，对风险投资的需求也会越来越大。在这种情况下，加强风险投资的理论研究以完善和规范中国风险投资的实际经营运作，增强人们对风险投资的认识，改善风险投资环境，将是中国风险投资业发展的必然要求。
四、风险投资的研究
风险投资体系中包括了三个行为主体：风险投资者（Venture Investor）、风险
投资家(Venture Capitalist)和风险企业家（Entrepreneur）。所谓风险投资者就是风险投资公司的股东（对于以有限合伙制形式组建起的风险基金来说，风险投资者就是有限合伙人，即风险基金的投资者），主要行为是在市场上寻找满意的风险投资公司以对其进行投资，在投资之后他们将力图对风险投资公司进行有效地激励和监督，以使自身的投资收益得到保障和实现最大化。
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http://www.5ixue.com (海量营销管理培训资料下载) 风险投资家是风险投资公司经营者和对项目进行投资的实际运作者。他们的
核心行为有两方面：一方面为了保证公司（或基金）的持续性，他们必须周期地向风险投资者进行融资；另一方面，他们必须不断寻找优良的投资项目（一般项目往往以企业形式存在的，称之为风险企业）并进行投资。在投资之后，风险投资家需要对风险项目进行有效地激励和监督以使项目成长从而达到在一段时间后投资变现获得高额收益的目的。
风险企业家是风险企业的创造者，在风险投资进入企业之前，他们是风险企
业的经营者；在风险企业进入之后，如果风险投资家认为风险企业家的经营管理才能不适合作为企业的经营者时，风险投资家将聘请职业经理人来取代风险企业家而成为风险企业的实际经营者。风险企业家的核心行为是为风险企业进行融资，一般来说，他们要千方百计取得风险投资家对企业的信任（当然好的项目会有许多风险投资公司同时去争），以获得企业发展所必需的资金。
综上所述，三个行为主体之间的关系概括起来主要是投融资关系与激励、监
督关系。从投资者的角度来说，如果要获得好的投资收益，单纯依赖严密的投资决策还不够，必须通过对被投资者有效地激励与监督，才能最大程度地达到投资目标。
目前风险投资的研究主要围绕风险投资者（Venture Investor）、风险投资家
(Venture Capitalist)和风险企业(New Venture)三者本身，三者之间以及三者与外部环境之间的关系展开。从中国目前的实际情况来看，最迫切需要解决的问题是：理顺三者之间的关系，改善风险投资的外部环境。至于三个主体本身的问题则可以在发展中逐步解决。从风险投资公司的角度来说，改善外部环境非其能力所及，而在理顺它与风险投资者和风险企业之间的关系方面，风险投资公司则可以大有作为。
三个主体之间的关系最核心的是投资与融资关系。而这种关系存在的基础则
是投资者如何获取最大的投资收益，被投资者如何以适宜的价格获取投资。投资者需要科学的投资决策和投资之后对被投资者进行有效地激励和监督，才能保证这种基础持久而稳定。因此，从投资者的角度来说，主要有两个问题需要解决，一是投资决策的问题，另一个是对被投资者的激励和监督的问题。投资决策有两种：一是风险投资者对风险投资公司的投资决策；另一是风险投资公司对风险企
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http://www.5ixue.com (海量营销管理培训资料下载) 业的投资决策，即对风险项目的评估。本文主要研究风险投资公司对风险企业的投资决策，即对风险项目的评估进行研究。 五、风险投资项目评估在我国实际操作存在的问题
目前，中国的风险投资公司虽然已具有相当的数量，但由于风险投资在中国
的发展历史比较短，无论在实践上还是在理论上均存在许多的问题。
美国是风险投资运作最成功的国家，因此中国的一些风险投资公司在成立之
初，其许多运作与管理模式都承袭美国风险投资的模式。然而由于中国的文化传统、市场环境和思维理念与美国有很大的不同，所以美国风险投资的运作模式在被应用一段时间之后，中国的风险投资公司发现它并不十分适合中国的实际情况。于是，在对最初的运作模式进行调整的基础上，加之自身实际操作体验之后，中国的风险投资公司纷纷形成了自己的操作模式。风险投资项目评估作为其中的一部分内容，也经历了这一转变过程。但这一转变，似乎从一个极端走向了另一个极端。原来标准的评估模式在一些投资公司中变成了只是对外的一种说辞，投资人的主观看法和经验在评估中扮演着最重要的角色。当然，也决不能排除一些风险投资公司以这种方法在一些项目上获得成功。然而我们追求的是持续成功，而不是瞬间的辉煌。那种以主观和经验来做决策的方式，已经导致了越来越多的投资项目无法变现，进而使风险投资公司陷入困境。因此，当务之急，是建立一套适合中国国情的风险投资项目评估体系。下文主要是对这个问题进行了一些大胆探讨。
第二章 风险投资项目的评价指标体系
第一节 影响风险投资成败的三个因素
从市场学、管理学、战略学和投资学理论的角度来看，对风险企业的成败有
决定影响的因素，可以概括为三个：（1）风险企业家及其管理团队；（2）风险企业自身；（3）风险企业的外部环境。
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