辽宁科技大学硕士论文 4 并购过程中风险管理的基本工具方法
为模糊风险综合测评方法、熵理论和层次分析法。 4.3.1 模糊风险测评的理论
模糊综合评价法是指在并购风险决策活动中通过引入模糊数学理论，建立企业并购风险因素的模糊集合、企业并购风险大小的评价集和评价并购风险因子的模糊矩阵，利用数学方法测量企业集团并购风险，主要步骤为:
（1）建立度量企业集团并购风险的因素集，将影响并购风险的各因素为元素组成集合，记为
U??U1,U2,……Un?。在企业的并购过程中我们选取的各个因素依次
为：U1=并购动机不明产生的风险、U2=自身财务状况量化产生的风险、U3=法律风险、
U4=市场与体制风险、
U8U5=信息不对称风险、
U6=反并购风险、
U7=估价与
融资风险、=整合风险。
（2）计算并购风险因素的权重集。运用德尔菲法根据两两比较原则计算各因素相应的权重集合。设U1,U2,……Un等影响企业集团并购风险各因素对并购整体风险响的权重分别为
?1,?2,……?n。 风险影响因素的权重集合为A={
?1,?2,……?n}。
(3)根据实际情况及企业集团并购风险管理的需要，一般将并购风险划分为5 等级:评价集V={低
V1，较低
V2，一般
V3，较高
V4，高
V5}
(4)聘请适当数量的投资专家、并购专家、风险管理专家及企业管理人员，对此次并购的各项风险因素进行评判，并根据具体评判情况建立企业并购风险模糊 评价矩阵:
?r11?r21?R?????rn1rr12r22?rn2????r15??r25????rn5?
Ui其中：ij的值是以参评专家中认为因素数的商。
属于V等级的人数除以参加评判的总人
（5）利用模糊评价矩阵，建立企业并购风险的模糊评价模型，度量此次并购的风
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辽宁科技大学硕士论文 4 并购过程中风险管理的基本工具方法 险：
?r11r12?rr22?)21?????rn1rn2????bjB?AR?(?1,?2??,n,
r?15?r25??b(b,?,b,12n???rn?5
)其中?i是经过归一化处理的数据,其最后结果
表示在综合考虑了并购风险所有因
素影响后，评价对象对评级集v中j元素的隶属度。最后根据隶属度的大小判断并购的风险，做出正确的决策[46]。 4.3.2 熵理论
熵的概念最初产生于热力学，用来描述离子或分子运动的不可逆现象。熵理论被应用到多种情形下的不确定性的度量。事件发生的不确定性与事件发生的概率有关,事件发生的概率越小，不确定性就越大，即风险越大,而事件发生的概率越大，不确定性越小，即风险越小。对于发生概率等于1的必然事件，就不存在不确定性。假设某试验共有n个基本事件，任何事件发生所含有的信息量是该事件发生的先验概率的函数:
Ii?f(Pi) （a）
Ii其中Pi表示i事件发生的先验概率; 满足以下条件: ①
f(Pi)表示i事件发生所含有的信息量。函数f应
应是先验概率i单调递减函数，即当1>
f(Pi)PPP2时，
f(P1)?f(P2)
②当
Pi=1时，=0时，
=0
Ii?ln1Pi③当
Pif(Pi)??根据上述条件，可以证明这种函数具有对数函数形式，即信息量的数学期望为信息源的平均信息量，即信息熵:
，那么n个事件
n?1?1H(?)?E?ln????PilnPii?1?Pi? (b)
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辽宁科技大学硕士论文 4 并购过程中风险管理的基本工具方法 或
H(?)???????f(x)lnf(x)dx (c)
其中?,?表示试验的信息源; (b)式为熵的离散表达形式;(c)式为熵的连续表达形式，f(x)为?的密度函数。熵是从整个信息源的统计特性来考虑的，它从平均意义上表征信息源的平均不确定性程度，可以用于并购风险的评价[46]。
在并购活动中，如果企业集团面临的风险主要包括体制风险，法律风险，市场风险，决策风险，财务风险，目标价值评估风险，整合风险等几种主要的风险。 假设:每种风险发生的概率为Pi (i=1,2，?，n)(n为此次并购活动中可能发生的
n?1?1H(?)?E?ln????PilnPii?1?Pi?主要风险种类数)那么运用(b)式，就得到此次并购风
险的具体量化数值。 4.3.3 层次分析法
在并购的过程中，层次分析法一般用作定量分析。层次分析法是把一个复杂的问题表示为有序的层次结构，通过人为的判断，对备选方案的优劣进行排序。最后，通过计算可以得到的各个风险的权重，进而计算出合理的企业并购的总风险值。步骤如下： 1.建立层级结构图。 C1C2C3A B1 B2 B3B4B5B6B7B8 图4-3 层次分析法中递阶层级结构图
2.形成判断矩阵 根据前面列示的德尔菲法和两个表格的统计数据对实现并购目标
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可能带来的风险大小进行两两比较，确定评分值，分值在1~9之间，在各级之间形成判断矩阵。假定上一层次的元素Bk作为准则，对下一层元素C1,C2,?,Cn有支
C?(Cij)n?nCij配作用，对与n个元素来说，就可以得到比较判断矩阵，其中表示
因素i和因素j相对于目标重要值。一般说来构造的判断矩阵如下形式： Bk C1 C2 ? Cn C1C2 C11 C12 ? C1n C21 C22 ? C2n Cn1 Cn2 ? Cnn
? ? ? ? ?
Cn显然矩阵C具有如下的性质： (1) (2) (3)
Cij>0
Cij?1/Cji(i?j)Cii?1(i,j?1,2,?,n)在层次分析法中，为了使决策判断定量化，形式上述判断矩阵，常根据一定的比率标度将判断定量化。常用的标度方法如下表： 表4-4 层次分析法中比率标度将判断定量化表 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 注：ij重要性等级
i元素与ji元素比ji元素比ji元素比ji元素比j元素同等重要 元素稍重要
ij赋值 1 3 5 7 9 1/3 1/5 1/7 1/9
C元素明显重要
i元素比j元素强烈重要
元素极端重要
元素稍不重要
i元素比j元素明显不重要 i元素比j元素强烈不重要 i元素比j元素极端不重要
重要性等级介于
C??2,4,6,8,1/2,1/4,1/6,1/8?Cij??1,3,5,7,9,1/3,1/5,1/7,1/9?这些数字是根据定性分析的直觉和判断力而确定的。与此类同，相应的我们可以
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写准则层对于目标层的A-B矩阵[47]。
3 判断矩阵的一致性检验。该步骤的目的是是专家在判断指标重要性时，各判断之间协调一致，不致出现相互矛盾的结果。通过两两对比得到的判断矩阵不一定满足一致性，但还是希望等找到一个数量标准，用它来衡量矩阵的一致性程度。
根据矩阵理论可以得到这样的结论，即?1,?2,?,?n是满足式 A????的数值，也
n就是矩阵的特征值，并购对于所有
?ii?1，有
??i?1i?n，显然当矩阵具有完全一
致性，即?1??max?n，其余特征值为零。当矩阵不具有完全一致性时，则有
n?1??max?n，其余特征值
?2,?3?,?n具有如下的关系：i?2??i?n??max。
当判断矩阵不能保证完全一致性时，相应的特征值也发生变化，因此在AHP中，引入判断矩阵最大特征值以外的其余特征值的负平均数，作为度量判断矩阵一致性的指标，即
CI??max?nn?1???max?n，当判断矩阵有完全一致性时CI?0，1，判
?max断矩阵具有完全一致性；当矩阵具有满意一致性时近于零。
稍大于n，其余特征值也接
但是，仅仅依靠CI值作为判断矩阵是否具有较好的一致性还是不够的，这样可能产生片面性，同时也容易导致误差增大，saaty引入了平均一致性指标RI，当
CR?CI/RI?0.10时，认为该判断矩阵的一致性是可以接受的，否则应该对判断
矩阵做出相应的调整。
表4-5 平均随机一致性指标RI的经验值
n 1 2 3 4 5 RI 0.00 0.00 0.58 0.90 1.12
4 层次单排序和层次总排序。层次单排序是此层次相对于上一层次中某一因素的相对重要性的排序。层次单排序的问题可以归为计算矩阵的最大特征值和它的特征向量。其步骤可表示为：
n 6
1.24 7 1.32 8 1.41 9 1.45
Mi???j?1ij,（1）计算判断矩阵每一行元素的乘积
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i?1,2,?,n