辽宁科技大学硕士论文 4 并购过程中风险管理的基本工具方法
第四章 并购过程中风险管理的基本工具方法
在前一章节中创造性的将并购分为五个过程，对每个过程分别列出了相应的风险以及控制措施。当并购时并购的五个过程都明晰以后，就要寻求过程中的风险，并对寻找出的风险进行综合的测评，并采取相应的方法了对这些风险进行控制。因此，本章节的内容是上一章节的延续。
4.1 风险管理的基本工具方法及其在并购过程中的应用 4.1.1 风险管理在并购过程中的应用
当并购的过程设计完毕后，就要应用风险管理的基本工具和方法对过程出现的风险进行辨识、测评和控制。风险管理在并购中的应用如下图所示： 表4-1 风险管理在并购中的应用 并购的过程划分 确定战略目标 评价企业的结构能力和外部环境 目标企业的识别和筛选 目标公司的选择和估价融资 整合管理 风险辨识 通过风险辨识的工具和方法对并购五个过程所存在的风险选择和评分。 风险测评 对并购时识别出的风险进行综合的测评，并确定并购的实施方案。 风险控制 实施并购的方案后，对实施过程中的风险进行监控和控制。 并购过程中的风险管理在并购过程划分完毕后实施，当并购的过程确定以后，公司的并购人员就要列出公司所实施的并购中存在的风险，并对风险进行综合的测评，以便获得最佳的实施方案。每个方案中风险的大小以及对策是不尽相同的，因此，在并购的方案确定以后就要对该方案中的风险进行实时的控制。 4.1.2 并购中所用到的基本工具和方法
在并购的理论进程中，并购风险的辨识主要有德尔菲法和风险树识别法，德尔菲法较为常用。并购所用到的工具和方法主要可以。并购中风险管理的基本工具和方法如下图所示： 并购风险辨识 并购风险测评 并购风险控制 并购中的风险管理 风险识别 定性分析 35 风险应对 辽宁科技大学硕士论文 4 并购过程中风险管理的基本工具方法
帕累托分析
风险树识别 德尔菲法 风险回避 智暴法 风险分担
德尔菲法 风险转移
历史记录与数据 风险自留
层次分析法 熵理论应用 模糊风险测评理论 数理统计分析
图4-1并购风险管理示意图 在接下来的各节中，将对并购的工具和方法做详细的分析。 4.2 并购风险辨识的基本方法 4.2.1 风险树识别法
风险树识别法是指并购企业首先按照风险产生的载体，将并购前的风险、并购过程中的风险和并购以后的风险作为风险树的三个节点。在并购前的风险中，主要涉及并购动机不明产生的风险、自身财务状况量化产生的风险、法律风险和体制风险；并购过程中的风险主要包括：信息不对称风险、反并购风险和估价与融资的风险；并购后的风险就只有整合的风险，在某些论文中将偿债风险列入其中，在本片论文中将这类风险列入估价与融资风险中[44]。 评价企业结构和外部环境阶段 法律风险 可测量风目标企业识别与筛选险 确定本企业战略目标阶段 自身财务状况量化风险 并购动机不明的产生的风险 36 并体制风险 辽宁科技大学硕士论文 4 并购过程中风险管理的基本工具方法
图4-2 风险树识别法在并购中的应用示意图 风险树识别图的步骤是:
第一步，根据并购过程中所面临的各种内外环境，来确定企业自身和目标企业所有的风险类别。
第二步，确定各个分支节点中所有风险的标准，评估每个节点下各类风险的风险值。
第三步，将各个分支下的风险所对应的风险值汇总，得出各个节点上的风险值。 第四步，对三个节点上的风险值按其权重来汇总，得到并购过程所面临的总风险。 4.2.2 德尔菲法
德尔菲法（Delphi Method）是在20世纪40年代由O．赫尔姆和N．达尔克首创，经过T．J．戈尔登和兰德公司进一步发展而成的。德尔菲这一名称起源于古希腊有关太阳神阿波罗的神话。传说中阿波罗具有预见未来的能力。因此，这种预测方法被命名为德尔菲法。德尔菲法，又名专家意见法，是依据系统的程序，采用匿名发表意见的方式，即团队成员之间不得互相讨论，不发生横向联系，可用来构造团队沟通流程，应对复杂任务难题的管理技术[44]。
在并购的过程中运用德尔菲法时，所运用到的表格主要有以下的两种： 表4-2 企业并购风险调查表
并购阶段 风险 考察内容 设置 细分 公司战略并购动机企业总目标与并购一致性 37
风险状态 高 中 评分 低 辽宁科技大学硕士论文 4 并购过程中风险管理的基本工具方法 目标确定的 评价企业结构与外部环境 不明产生的风险 自身财务状况量化风险 法律风险 市场与体制风险 目标企业的识别与筛选 目标企业的选择与估价融资 信息不对称产生的风险 反并购风险 估价与融资 风险 自身企业价值主导性 目标企业可利用价值大小 公司资产和负债质量评价 资产管理与盈利能力比率 流动性与偿债能力评价 本公司财务杠杆能力评价 并购是否违反不正当竞争法 并购是否与其他法条的冲突 并购是否有可能被无限延期 产权交易市场产生的风险 政府的干预程度产生的风险 恶意哄抬股价产生的风险 信息收集渠道的畅通性 所提供的材料是否有误 所收集的材料是否齐全 敌意并购成本上升的风险 并购后效益下降的风险 评估手段的可靠性 评估手段的社会认可程度 举债风险和汇率风险 经营过程整合的可操作性 管理过程整合的可操作性 组织文化整合的可操作性 整合管理 与并购方整合风险 案的选择 企业并购风险调查表格的作用是确定并购各个阶段的风险值，为图4-2提供数据支持。在本图中，风险状态设置有高、中、低三个层次，每个层次的分值可以设置不同的权重，在本论文中三个层次的权重分别为3、2、1，所得出的分值为0～9。
表4-3 并购风险大小比较表 并购风险
并购动机不明的风险A1 自身财务状况量化风险A2 法律风险A3
市场与体制风险A4 信息不对称风险A5 反并购风险A6
估价与融资风险A7 整合风险A8
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7
A8
表4-2由表4-1归纳后生成，在并购方案选取时将生成的权重集应用到层次分析法中，通过一系列运算就可以得到并购的最佳方案。 德尔菲法在并购中的具体实施步骤如下：
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（1）确定专家小组中的人员，在选择专家小组时要了解该类专家是否对该类并购有足够的经验。这类的专家主要有法律行业的专家、财务方面的专家和评估机构的专家。专家的人数一般控制在20人以内。
（2）将并购时所用的所有表格和材料以书面的形式递送各个专家，让专家根据所列示的项目给出特定的意见和各类风险的权重集，对各个风险打分后，结合其给出的权重得出一个权重风险集。
（3）将各个专家对并购过程中所有风险打分定权后的资料转交给其他的专家，各个专家根据其他专家所给出的风险值和注意事项从新修改自己的意见。因为每个专家在确定风险集的时候所用的资料、数据、分析方式方法是不尽相同的，因此在重新分发资料和评语后会形成更加合理的意见以及风险权重集。
（4）将上一个过程重复，当每一专家综合该行业的所有的预测和评论后不再修改自己的意见看法时，就形成了最终的数值和意见。
（5）当所有的专家和学者都形成了自己的意见后，召集所有的学者专家集体讨论并购中的各类风险的权重集和风险的处理办法，最终形成该并购过程中所有风险的风险值。
4.2.3 并购风险辨识基本方法选择
风险树识别法主要的目的是发现风险，采用“顺藤摸瓜”的方法发现并购所存在的风险，最终形成一个树状的分支，故称之为“风险树”，而对于风险的大小以及不同风险之间的比较不起作用。因此，风险树识别法多在寻找风险时应用[45]。 德尔菲法是对某一问题向专家请教，得到一份专家的意见和建议。在并购的过程中，德尔菲法不但用来寻找风险，还用来比较各个风险的大小以及比值。通过应用德尔菲法可以得到比较权威的权重集，该权重集可以应用到层次分析法在，实现模型的嵌套。
因此，比较两种方法后，德尔菲法在并购中的作用优于风险树识别法。在本论文中采用德尔菲法。
4.3 并购风险测评的基本方法
并购的风险确定以后就要对风险进行测评。从企业并购风险来源分析，会有多种并购方案可供选择，每种并购方案对各种风险因素的考虑程度不尽相同。如何对并购进行科学决策分析很大程度上决定着该项并购给收购公司带来的绩效。本文采用三种数量方法的比较得出最优的并购方案选取的数量方法，该三种方法分别
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