兰州大学硕士学位论文 XX房地产公司可持续增长条件下的财务杠杆应用研究
1.3 研究思路和研究方法
本文对XX房地产公司可持续增长条件下的财务杠杆应用研究将采用理论与实证相结合的方法。理论上从企业的财务杠杆应用入手，引出与可持续增长的关系，得出可持续增长条件下的财务杠杆对于企业财务管理具有重要的意义的结论。实证方面根据XX房地产上市公司的不同发展阶段经营分析和财务数据计算对公司的财务杠杆应用情况进行比较分析，研究XX房地产公司在可持续增长条件下的财务杠杆策略定位及对公司未来发展的影响。
本文结构安排具体如下：
第1章 前言。主要介绍本文研究背景与意义即财务杠杆和可持续增长对我国房地产企业的重要性、研究内容、研究思路和本文结构安排。
第2章 财务杠杆原理和可持续增长理论概述。本章首先介绍企业的财务杠杆相关原理和可持续增长理论，然后引出企业财务杠杆运用与可持续增长的关系，进而对相关专家学者对企业可持续增长与财务杠杆应用的关系阐述进行介绍和评析，得出可持续增长条件下的财务杠杠应用对于企业财务管理具有重要意义。
第3章 XX房地产公司财务杠杆应用情况。本章主要对XX房地产公司的基本应用效果及对公司可持续发展的影响进行分析。
第4章 XX房地产公司财务杠杆应用中存在问题分析。本章主要从XX房地产公司资本结构、抗风险能力、财务杠杆利用与现金流匹配、股东权益增长等角度对财务杠杆应用中存在的问题进行分析，说明对XX房地产公司财务杠杆应用对可持续增长的不利影响。
第5章 XX房地产公司财务杠杆定位的策略。本章主要根据XX房地产公司可持续增长条件的要求，对XX房地产公司的财务杠杠应用策略具体化：分别从公司资源配置、资金均衡有效流动、拓宽融资渠道、优化资本结构等方面对XX房地产公司的财务杠杆应用进行定位和分析，并以此说明XX房地产公司财务杠杆策略定位对公司可持续增长的支撑。
第6章总结。对全文进行总结，指出本文的主要结论与本文需要改进的地方。
第二章 财务杠杆、可持续增长的理论基础
2.1 财务杠杆相关概念
2.1.1 财务杠杆的定义
财务杠杆作为一种企业财务管理的手段，其在理论上的定义从其产生以来就
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存在不同认知。一种理论认为财务杠杆是企业在进行资本结构决策时，对债务筹资的利用，目的在于利用财务杠杆来确定最佳的资本结构，使企业在适度的财务风险的条件下，实现综合成本率最低、企业价值最大。在这种意义上，财务杠杆又可成为融资杠杆、资本杠杆。这种定义强调的是对负债资金的利用。另一种理论认为它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。如果负债经营使得企业每股利润上升，就成为财务杠杆利益；如果负债经营使得企业每股利润下降，就成为财务风险。财务风险又称为筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指为获得财务杠杆利益而利用债务资金时，增加企业破产机会或普通股每股股利大幅度变动的机会所带来的风险。这种定义强调的是通过负债经营所带来的后果。在本文的研究中，我们采用第二种定义，即企业通过对各种债务资金的运用，使普通股股东权益的变动，大于息税前利润变动的杠杆效应。 2.1.2 财务杠杆的作用
从企业资金的角度来看，长期资金包括股权性资金和债权性资金，股权性资金又有普通股和优先股之分。普通股的成本即每期普通股股利是变动的，优先股的成本即每期优先股股利及债权性资金的成本即每期利息通常是固定的。对债权人来说，财务杠杆应是越小越好。因为财务杠杆小说明负债在企业资产总额中所占的比重小，企业的偿债能力就高。但从所有者的角度来讲则要具体情况具体分析。企业的财务杠杆小，说明对负债的利用程度还不够，很难享受到财务杠杆带来的利益；但若杠杆高，企业容易陷入由高额债务成本而引发的财务危机。所以，对所有者来说，寻找或选择一个合理的负债比例，对维护公司持续稳定经营以及充分享受财务杠杆效益是至关重要的。由于债务利息和优先股每股股利是固定的，不随息税前利润的增长而增长，因此，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利的降低，都会使每股利润以更大比例增长，从而为普通股股东带来加乘的收益。同时由于债务利息和优先股每股股利是固定的，不随息税前利润下降而减少，因此，当息税前利润下降时，每1元息税前利润负担的债务利息和优先股股利的上升，会使每股利润以更大的比例下降，从而给普通股股东带来加乘的损失。
在企业的发展过程中，合理的使用财务杠杆可以加快企业的发展速度、迅速壮大企业的规模，实现企业发展过程中作大作强的发展目标。但另一方面，财务杠杆也是一把双刃剑，过高的财务杠杆往往是一个发展状态良好的企业在市场环境骤变时难以逾越的鸿沟，稍有不慎，就有可能导致企业的倒闭破产。因而，财务杠杆的这种以大博小的杠杆效应，使企业在确定一个合理的财务杠杆比例时，
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往往面临着两难的选择。比例适当，他是企业发展壮大的加速器；使用不当，他是导致企业迅速倒闭破产的重要推手。 2.1.3 财务杠杆的度量—财务杠杆指标体系
由于财务杠杆在企业经营中是一把双刃剑，它既可以加速企业的发展，也可以加速企业的破产。因而在经营中，如何确定一个合理的财务杠杆水平就显得极为重要。为了衡量企业合理的杠杆水平，我们可以构建一个指标体系来全面衡量和监控企业的财务杠杆状况。
（1）财务杠杆系数
财务杠杆系数是财务杠杆指标体系中最核心的指标，它衡量的是企业每股利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其基本计算公式为：
于财务杠杆的加速效应，业每股利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其基本计算公式为：
?EPS/EPS0 DFL?
?EBIT/EBI0T在上式中：EPS为变动前普通股每股收益；ΔEPS为普通股每股收益变动额；EBIT为变动前息税前利润；ΔEPIT为息税前利润变动额。上述公式不便于计算，因此推导出计算公式：
?EPS/EPS0
?EBIT/EBIT0
DFL?=
?(EBIT1?I)(1?T)/N?(EBIT0?I)(1?T)/N?/(EBIT?I0)(1?T)/N?EBIT/EBIT0?EBIT0?EBIT?
EBIT0?I?EBIT?EBIT0
EBIT?I公式I为债务利息：T为所得税率；D为优先股股息。
从公式的推导中我们可以看出影响财务杠杆系数的因素有两个：息税前利润和固定资产成本（如果考虑优先股股利还应该加上股利和税率）。财务杠杆系数于资本成本同方向变动，与息税前利润反方向变动。在其它条件不变的情况下，当息税前利润增大时，财务杠杆系数减小；当资本成本增大时，财务杠杆系数增
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大。因而，财务杠杆系数越大，表明杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
（2）总资产报酬率
总资产报酬率是指企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率。它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标，其计算公式为：
总资产报酬率＝息税前利润总额/平均资产总额×100% 息税前利润总额＝净利润＋所得税＋利息支出
总资产报酬率全面反映了企业全部资产的获利水平，企业所有者和债权人对该项指标都非常关心。一般情况下，总资产报酬率越高，表明企业的资产利用效益越好，企业的盈利能力越强，经营管理水平越高。企业还可以将该指标与市场资本利率进行比较，如果前者大于后者，则说明企业可以充分利用财务杠杆，适当举债经营，已获得更多的收益。
（3）净资产收益率
净资产收益率是指企业一定时期净利润与平均净资产的比率。其计算公式为：
净资产收益率＝净利润/平均净资产×100%
净资产收益率是评价企业自有资金及其积累获取报酬水平的最具综合性和代表性的指标，反映了企业资本运营的综合效益。该指标通用性强，适应范围广，且不受行业限制，在国际上的企业综合评价中使用率非常高。通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业盈利能力在同行业中所处的地位，以及与同类企业的差异水平。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资金获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人和债权人的保证程度越高。
（4）权益资本税前净利率
权益资本税前净利率是指企业一定时期的税前净利润与平均净资产的比率。其计算公式为：
权益资本税前净利率＝税前净利润/平均净资产×100%
当权益资本税前净利率大于企业的总资产报酬率时，财务杠杆发挥正效应；当权益资本税前净利率小于总资产报酬率时，财务杠杆发挥负效应。
以上几个概念中财务杠杆系数是衡量一个企业财务杠杆利益和财务风险的核心指标，它能综合反映一个企业财务杠杆的状况。同时，通过配合使用总资产收益率、净资产收益率和权益资本税前净利润，可以进一步说明财务杠杆使用对
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企业盈利能力，尤其是股东在既有资本状况下实现的收益倍增的变动情况。因而在整个财务杠杆衡量指标体系中，财务杠杆系数处于核心地位，总资产收益率、净资产收益率和权益资本税前净利润起着补充和协助说明的作用，四者共同构成了衡量财务杠杆的指标体系。
2.2 可持续增长理论
2.2.1 可持续增长概念
自20世纪90年代以来,可持续发展成为社会关注的焦点,它作为一种发展目标和战略思想已被普遍接受。“可持续增长率”这一概念最先由美国财务学家罗伯特?希金斯（Robert Higgins）提出，就公司增长问题和财务问题进行了深入的研究，于1977年提出了可持续增长模型。可持续增长模型对一定条件下公司的增长速度受经营水平、财务资源、政策的制约关系进行了描述。该模型是制定销售增长率目标的有效方法，已被许多公司广泛应用。 2.2.2 可持续增长率
可持续增长率是由罗伯特·希金斯提出的,他将公司的可持续增长率(SGR)定义为“在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率”。可持续增长模型是制定和实施企业财务战略重要手段。在提出了以下几个假设的条件下，建立了希金斯增长模型：
（1）企业意图以与市场条件所允许下的增长留存一样的比率增长。 （2）管理者不可能或不愿意发售新股。
（3）企业已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。 希金斯的可持续增长模型直接切入可持续增长的本质，认为企业的可持续增长率即是所有者权益的增长率。明确指明了“不增加新股”，即不采用股权融资的前提下，企业发展所能达到的最大值。其基本的思想是资产的增加等于负债的增加和股东权益的增加之和。可持续增长率用公式表示为:
可持续增长率=留存收益/期初股东权益×100% =资产周转率×销售净利率×留存收益比率×（1+产权比率）×100%
从财务的角度看，快速的增长会使一个公司的资源变得紧张，除非管理层意识到这一结果并采取积极的措施加以控制，否则，快速的增长可能导致破产。另一方面，增长太慢的公司不能适应市场的需求，很容易成为其他公司的收购对象。 2.2.3 可持续增长率的衡量
可持续增长率由销售净利率、资产周转率、留存收益率和产权比率4个指标
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