中国当代房地产研究专题之11：美国REITs行业概要-090714
行业研究
一、REITs的估值高于开发商
¾ 行业层面：截止2009年6月30日，美国本土上市REITs总收入895亿美元，总市值1894亿美元，开发商总收入586亿美元，总市值仅201亿美元。REITs的总收入比开发商高53%，总市值是开发商的9倍1。
¾ 公司层面：虽然美国前五大REITs总收入只有前五大开发商的52%，但是总市值是5倍，PB估值是1.9倍，PS估值是9.9倍；虽然前五大住宅REITs的总收入只有前五大开发商的22%，但是总市值是后者的1.6倍，PB估值是1.3倍，PS是7.2倍；
图 1：五大REITs，住宅REITs和开发商市值与营收
资料来源：Bloomberg，招商证券
图 2：五大REITs，住宅REITs和开发商PB与PS
表 1：美国前五大REITs，住宅REITs和开发商财务与估值对比表（2009-06-30）
市值 收入 资产周资产负
PBROE ROA 净利率
(亿美元) (亿美元)转率 债率
五大地产开发商 PULTE HOMES INC 22.8 62.9 1.0 -30.1 -12.1 -23.4 0.7 63.2 CENTEX CORP 10.5 38.3 1.2 -33.6 -5.1 -36.3 0.5 83.5 DR HORTON INC 29.7 66.5 1.1 -10.6 -5.8 -39.6 0.7 62.8 KB HOME 12.0 30.3 1.5 -25.9 -4.7 -32.2 0.6 79.5 LENNAR CORP-CL A 18.3 45.8 0.6 -15.9 -6.5 -24.2 0.6 62.4 平均 18.7 48.7 1.1 -23.2 -6.8 -31.2 0.6 70.3 五大REITs SIMON PROPERTY 144.5 37.8 4.4 24.7 5.1 12.3 0.2 83.4 PUBLIC STORAGE 113.1 17.5 2.1 7.5 4.2 53.6 0.2 8.3 VORNADO RLTY TST 80.4 27.0 1.4 5.0 3.2 14.7 0.1 66.1 ANNALY CAPITAL M 82.4 24.0 1.0 16.4 2.1 14.4 0.0 87.4 EQUITY RESIDENTI 60.9 21.0 1.4 1.3 2.1 20.0 0.1 67.8 平均 96.2 25.5 2.1 11.0 3.3 23.0 0.1 62.6 五大住宅REITs EQUITY RESIDENTI 60.9 21.0 1.3 1.7 2.2 20.0 0.1 67.8 44.7
18.4
ESSEX PROPERTY 17.1 APARTMENT INVEST 10.4 平均 30.3 资料来源：Bloomberg，招商证券
1
AVALONBAY COMMUN
CAMDEN PROP TR
8.5 6.3 4.1 14.6 10.9 1.5 1.1 1.9 1.5 1.5 4.7 1.5 8.5 -4.8 2.3 3.1 2.2 5.3 1.8 2.9 48.2 11.2 15.8 28.5 24.7 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 58.3 66.2 61.2 80.3 66.8
美国开发商百强中，上市开发商收入占比超72%，前十名全是上市公司，所以美国上市开发商在一定程度上代表了美国开发商的整体情况。而采用前五大开发商与前五大REITs做对比，则更具代表性。