进经济短线部门发展，抑制长线部门扩张；二是按国家产业政策对不同类的再贴现票据制定差别再贴现率，以影响各类再贴现的数额。
运用再贴现政策工具的前提条件是：①要求在金融领域以票据业务为融资的主要方式之一；②商业银行要以再贴现方式向中央银行借款。因为商业银行的融资方式不仅是再贴现，还可出售有价证券、收回贷款、同业拆借等；③再贴现率低于市场利率。则商行愿意向央行再贴现。
优点：①有利于央行发挥最后贷款者的作用；②比存款准备金率的调整更机动、灵活，可调节总量还可调节结构；③以票据融资，风险较小。缺点是：主动权在商业银行，商行可以选择其他融资方式 3、公开市场业务
指央行在金融市场上买卖国债或中央银行票据等有价证券，影响货币供应量和市场利率的行为。
其作用于经济的途径有：①通过影响利率来影响经济。买进债券，证券价格上升；随之，货币供应扩大，利率下降，刺激投资增加。反之反是；②通过影响银行存款准备金来影响经济。央行买进商业银行的证券，则直接增加商业银行在央行的超额准备金，使货币乘数扩张，刺激经济增长。若买进一般公众的证券，则增加公众在商业银行的存款，使得商业银行存款增加，信用扩张能力增加。
运用的前提条件是：①中央银行和商业银行都必须持有相当数量的有价证券；②有比较发达的金融市场；③信用制度健全。
公开市场业务可对买卖证券的时间、地点、种类、数量及对象可以自主、灵活地选择，优点是：①主动权在央行；②富有弹性，可微调，也可大调；③买卖证券可同时交叉进行，故很容易逆向修正货币政策，可连续进行，能补充存款准备金、再贴现这两个非连续性政策工具实施前后的效果不足；④可稳定证券市场。缺点是：时滞较长、干扰因素较多，带来政策不确定性。 4、其他货币政策工具
（1）选择性货币政策工具。
证券市场信用控制。央行控制商业银行或证券交易所对交易者信用贷款或抵押贷款占证券交易额的比例 消费者信用控制。央行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制 不动产信用控制。央行就金融机构对客户购买房地产等方面贷款的限制 优惠利率。对重点发展的产业给予利率优惠
（2）直接信用控制的货币政策工具。央行以行政命令等，直接控制商业银行信用活动 贷款限制。规定商业银行贷款的最高限额
利率限制。规定存款利率上限，贷款利率下限等 流动性比率。 直接干预。
（3）间接信用控制的货币政策工具。道义劝告、窗口指导等 三、货币政策的传导机制与中介指标 （一）货币政策传导机制的理论
一国当局为实现货币政策的最终目标，启用一定的货币政策工具，在这个过程中，必然会涉及各种中间环节相互间的有机联系或因果关系，涉及货币供给变动影响名义和实际变量的途径。 1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 最初思路是：货币政策的作用先是改变货币市场的均衡，然后改变利率，进而改变实际资产领域的均衡。 M — r — I — E（总支出） — Y（总收入）关键环节是利率。这个最初思路仅考虑了货币市场对商品市场的初始影响，没有考察商品市场对货币市场的影响，没有反应两个市场间循环往复的反馈作用。因此，又进一步分析，即一般均衡分析。主要内容如下：
第一，假定货币供给增加，如果产出水平不变，利率会相应下降；利率下降会刺激投资，引起总需求增加，进而推动产出和收入增加。这是货币市场对商品市场的作用
第二，产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加，这时如果没有新增加的货币供给，则货币供求中需求相对上升将导致下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。
第三，利率回升，会使总需求减少，产量下降，收入减少。收入减少引起对货币的需求下降，则利率又会回落。这就是两个市场之间的不断循环
第四，以上循环往复最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足了两个市场的均衡要求。在这点上，可能是利率比原先的均衡水平低，而产量比原先的均衡水平高。
凯恩斯派最大的特点就是非常强调利率的作用，货币政策在增加国民收入的效果上，主要取决于投资的利
率弹性和货币需求的利率弹性，如果投资的利率弹性大，货币需求的利率弹性小，则增加货币供给所能导致的收入增长就会比较大。
2、货币学派的货币政策传导机制理论
该学派强调货币供应量变动直接影响名义国民收入，即M — E（总支出）— I — y（名义收入）。 货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，而是货币供应量在整个传导机制中发挥着直接作用。具体影响过程如下所述。
M — E表示货币供应量的变化直接影响支出。原理是 第一，根据货币需求理论，货币需求有其内在的稳定性
第二，弗里德曼的货币需求函数中不包含任何的货币供给因素，因而货币供给的变动不会直接引起货币需求的变化。至于货币供给，由央行控制，货币主义将其视为外生变量
第三，当作为外生变量的货币供给改变，如增加时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过他们愿意持有的货币量，即货币供给大于需求，从而导致利率下降，公众支出增加。
E — I 表示变化的支出用于投资的过程，也是对资产结构进行调整的过程，过程如下：
第一，超过愿意持有的货币即大于既有需求的货币供给，或用于购买金融资产，或用于购买非金融资产，或进行人力资本的投资。这将改变金融市场、商品市场，乃至人力资源市场的均衡
第二，货币持有者对上述的投资会引起这些资产相对收益率的变动。如果投资金融资产偏多，金融资产市值上涨，收益相对下降，从而刺激对非金融资产的需求；如果对非金融资产投资增加，即对产业投资增加，那即可能促使产业增加，也会促使产品价格上涨
第三，上述过程必然会引起资产结构的调整，而在这一过程中，不同资产的收益率又会趋于稳定
最后，是名义收入y，y是价格和实际产出的乘积。由于M作用于支出E，导致资产结构调整，并最终引起y变动，但这一变动多大程度上反映实际产量的变化，多大程度反映价格水平的变化？货币派认为，货币供给短期内对两方面均可发生影响，但长期中只会影响物价水平，即货币是中性的。 （二）货币政策的中介目标和操作指标 1、货币政策的中介目标 （1）中介目标的含义
是介于货币政策工具变量（操作目标）和货币政策目标变量（最终目标）之间的变量指标。货币目标一经确定，中央银行必须选择相应的中介变量，编制具体的指标体系。
货币政策的目标是实现一定的货币供给，要操纵货币供给，就要改变中央银行能够施以直接影响的中介变量值。就货币政策基本环节而言，工具变量、中介变量和目标变量的设置及相互间关系，是中央银行宏观金融调控决策的基本内容。
（2）货币政策中介目标设置的必要性。中介目标有以下三种功能：
第一，测度功能。货币政策的最终目标是一个长期目标，从货币政策工具的运用到最终目标的实现，有个较长的作用过程。在这个过程中必须设置短期的、数量化的金融变量来测定货币政策工具的作用和效果，预计最终目标的实现程度。
第二，传导功能。事实上，货币当局并不能直接控制和实现货币政策最终目标，只能直接操作货币政策工具来影响最终目标。在此过程中，需要中介来传导 第三，缓冲功能。能使货币政策工具对宏观经济的影响有一个缓冲过程，货币当局可根据反映出来的信息，及时调整货币政策工具及其操作力度，避免经济急剧波动。 （3）货币政策中介目标选择的标准。
第一，可测性。即央行能够迅速收集到反映这些金融变量变动情况的准确数据资料，并据以进行定量分析 第二，可控性。能被央行所控制。
第三，相关性。中介目标的变动，与货币政策最终目标的实现之间存在密切关系。 通常有两类，总量目标，如货币供应量；利率指标，如长期利率 2、货币政策可供选择的中介目标
常用的是利率和货币供应量，这些中介目标对货币政策工具反映的先后和作用于最终目标的过程各不完全相同，央行对其的控制力度也不够。
（1）利率 可控性、相关性强，可测性弱 主要是中长期利率，凯恩斯派强力推荐。凯恩斯派主张将充分就业作为最终目标，认为货币政策的中介目标是利率而不是货币供应量。在利率很低下，货币供应量即使很大，也会被公众吸收、贮藏，成为闲置货
币，调入流动性陷阱，对社会经济的影响微不足道。西方曾长期用。
然而，在现实中，利率具有复杂性、易变性、利率调整的时滞性，特别是真实利率不易测量，这都使其不算理想的中间目标。此外，利率兼具经济变量和政策变量的特性。作为经济变量，利率变动与经济周期顺循环，经济景气时，利率趋于上升，反之则下降；作为政策变量，利率变动与总需求变动方向一致，总需求过高时提高利率，不足时降低利率。但是，央行难以知道当前的利率变动是其作为经济变量的变动，还是政策变量的变动，或者多大程度作为经济or政策变量的变动。因此，央行难以知道货币政策的执行效果
（2）货币供应量 可控性、可测性强，相关性弱 也称总量目标，是货币学派所推崇。就是流通中的货币，广义的分为流通中现金和银行存款，在M0、M1、M2、M3中，主要是M1和M2，但究竟哪一个指标与最终目标的相关性最强（相关性问题）？以其作为货币政策的中介目标，最大的问题就是指标口径的选择。
货币派认为，货币实际余额的变动可直接影响支出和收入，而不需通过利率对投资和收入的间接传导，鉴于此，货币派将反通货膨胀作为货币政策的主要目标。以M2作为货币政策主要的中间目标，主张把货币供应量增长率与GDP增长率保持在一个固定的比率上。
将货币供应量作为中介目标所面临问题是：随着金融产品的不断创新，货币的范围在逐渐扩大并有超出中央银行控制的趋势；货币供应量与经济活动中间的稳定关系也在逐渐破裂，例如金融资产的财富效应会刺激人们的需求欲望，导致总需求扩大，这是央行无法控制的。 3、货币政策的操作指标
也称近期目标，介于货币政策工具和中介目标之间。从货币政策发挥作用的全过程看，操作目标离货币政策工具最近，是货币政策工具直接作用的对象，随工具变量的改变而迅速改变。
操作指标的选择同样要符合可测性、可控性和相关性三个标准，此外，还取决于中介目标的选择。如以总量指标为中介目标，则操作指标也应该选取总量指标；如以利率为中介目标，则操作指标也应选利率指标。操作指标主要有短期利率、银行体系存款准备金和基础货币。
（1）短期利率。短期的市场利率即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。具体操作中，主要是银行间同业拆借利率，调控短期利率的手段是公开市场操作和再贴现窗口。选择短期利率作为操作指标的最大问题是，利率对经济产生作用存在时滞，同时因为其是顺商业周期的，容易形成货币供给的周期性膨胀和紧缩。
（2）基础货币。高能货币，现金+商业银行准备金。因为货币供应量=基础货币*货币乘数，因此，基础货币增加或减少，是货币供应量倍数伸缩的基础。基础货币是比较理想的操作指标。 （3）存款准备金。包括银行体系的库存现金+其在中央银行的准备金存款，其变动一般较容易为央行测度、控制。但是准备金中超额准备部分决定着银行体系的信贷扩张能力，而超额准备金又受商业银行控制，所以，央行对政策目标的控制能力是有限度的。
第三节 货币政策的实施
一、 货币政策的实施依据
宏观经济分析是货币政策实施的最重要依据。 （一） 总量和结构的平衡分析 1、 总供给与总需求的平衡分析
总供给就是GDP，总需求就是C+I+(X-M).，当GDP大于需求时，物价下降，当GDP小于时，物价上升 2、 供给与需求的结构平衡分析
供给、需求结构是指部门、产业的供给、需求结构。总量平衡结构不一定平衡，结构平衡总量一定平衡。 （二） 货币当局概览和货币概览分析
1、 货币当局概览。实际就是经过整理简化的中央银行资产负债表
2、 存款银行货币概览。是商业银行，是经过整理简化的商业银行资产负债表。该概览资产方有：国外资产、国内信贷、储备资产、购买政策债券，负债：活期存款、定期存款和外汇存款、中央银行借款、其他 3、货币概览。就是中央银行资产负债表与商业银行资产负债表的合成，扣除双方之间的信贷往来。
几个重要分析等式：
M2=国外资产（净）+国内信贷-其他项目（净） 国外资产（净）=金银占款+外汇占款+在国际金融组织资产（净）
国内信贷=贷款+财政借款（净）
M2=M1+准货币
M1=流通中现金+单位活期存款 准货币=单位定期存款+储蓄存款
从上式可分析，如果广义货币M2增长较大，则是国外资产、国内信贷、或其他项目的变动。如
果是国外资产变动较大，则进一步分析金银占款、外汇占款、在国际金融组织资产的变动对M2的影响；如果是国内信贷的变动影响大，可进一步分析贷款的构成及财政借款等因素；如是其他则分析其他。 同上，如果M2增长较大，一是M1的变动，二是准货币的变动，可进而分析流通中现金、活期、定期、储蓄等变动。除上述分析外，还有经济周期分析、投资分析、消费分析、政府收支分析、企业收支分析、储蓄分析、通胀分析等，只有充分分析，才能提高决策的科学性 二、货币政策的效应
（一）货币政策数量效应
以扩张政策为例，如果通货紧缩是由社会总需求小于社会总供给造成的，而货币政策以纠正供求失衡为目标，其有效及效应大小，可从以下几方面考察：①如果通过货币政策的实施，增加了货币供给，抑制了价格水平的过度下降，刺激了需求增加和产出增长，可以说取得了预期效果；②如果货币供应量的扩张在刺激需求的同时，也带动了价格水平不断上涨，那货币政策有效性的大小，要看价格水平变动率与产出和收入变动率的对比而定。若后者大于前者，则货币政策有效性比较大，反之反是；③如果货币总扩张无力刺激需求和产出，却导致价格不断上涨，则可以说货币政策无效。
但在现实中，宏观经济目标的实现往往依赖于多种政策如收入政策、价格政策等配套进行，要想检验货币政策效果，相当难。
（二）货币政策时滞效应
有些西方理论不主张用货币政策为主去维持经济增长的一个重要理由就是，货币政策效果的时滞
1、内部时滞。是作为操作主体的中央银行制定和实施货币政策的全过程。具体有认识时滞、决策时滞。 2、外部时滞。是作为调控对象的金融部门及企业部门对中央银行实施货币政策的反应过程。这部分时滞的长短，取决于政策的操作力度和金融部门、企业部门对政策工具的弹性大小。美国研究表明，货币政策对GDP影响的最高点，一般要经过1-2年的滞后才能达到。 三、我国的货币政策
（一）我国的货币政策目标
一国货币当局可选择的目标无非有三种组合：一是侧重于稳定物价目标，期望实现无通货膨胀的经济增长；二是侧重经济增长目标，期望实现高通胀的高经济增长；三是兼顾稳定与增长，期望获得低通胀的适度经济增长。前两项为政策的单一目标，后一项为政策的双重目标。三者区别在于，单一的反通胀政策是以单纯追求物价稳定为目标，为实现物价稳定可以牺牲经济增长；稳定与增长并重的政策以同时实现较高经济增长率和稳定的货币环境为目标，期望实现无通胀的高增长。
我国的货币政策目标不是单一的，在“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”的规定下有很多抉择依据。
（二）我国的货币政策工具
存款准备金、再贴现与再贷款、公开市场操作、利率工具
利率工具有：基准利率（再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额存款准备金利率）、法定贷款利率、贷款利率浮动范围
（三）我国的货币政策传导机制
98年，中央银行取消了对商业银行贷款规模的限制，这标准着央行与商行关系的变革，由直接调控过渡到间接调控。
1、中央银行的货币政策能力加强
以前，我国中央银行处于弱势地位，独立性得不到保证，货币发行权在国务院，对货币政策只有建议权和执行权，什么事都要向国务院报批。但近年来得到很大改善 2、货币政策中介目标的选择 （1）货币供应量。98年以后，因为取消了商行的贷款规模，货币供应量才成为中介目标。我国长期将M1作为控制的目标，M1是商品、劳务的主要交易媒介，因为90年代后，我国还基本上没有其他金融资产工具与M1具有相同的流动性，同时，人民币还不能完全兑换。M2的低流动性不能作为商品、劳务交易的媒介，但是它被提取出来后，就变成M1了，可以作为商品交换的媒介。由于M2是在转化之后才能变成M1，因为M2对经济的影响具有滞后性，即以M2为中介目标的货币政策的时滞会比较大。M2的可测性和可控性也比较强，也是我国货币政策中介目标。
（2）利率。计划经济时期，利率和汇率都被严格控制。目前了，利率也不是主要的中介目标。按照央行设想，先开放货币市场利率，再开放贷款利率，最后开放存款利率，取消对利率变动的行政性限制，逐步建立以央行利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定存贷款利率水平的利率系统和形成机制。 3、货币政策操作指标的选择 基础货币，就是央行资产负债表中的资方总量。 商业银行超额准备金。
商业银行的主要资金来源是存款，商业银行每天都要根据一定的比例按照自身存款的规模上交法定存款准备金到自己开在中央银行的账户中。上交准备金之后的余额减去向外的贷款规模，就是商业银行剩下的头寸。此时，商业银行可以选择留存一部分头寸做自有资金，剩下的头寸存到自己在中央银行的账户中，这部分钱就是超额准备金。超额准备金通常用于商业银行之间相互借贷款项、清算或者补充不足的法定存款准备金等方面。由于一国银行系统最终的清算都由中央银行来完成，所以，各个商业银行相互拆借资金、转账等都在它们开在央行的账户之间直接进行。这也是为什么，商业银行愿意保留一部分超额存款准备金的原因
4、商业银行传导功能加强
央行通过基础货币投放扩大货币供给的意图，主要是通过影响四大国有商业银行的信贷能力及相关的存款货币创造能力得以贯彻。
（四）近年我国的金融宏观调控情况
1、2003-2008年我国宏观金融形势的主要特点 07年之前，“流动性过剩”是我国金融形势的最主要特点。02年以来，由于国际收支双顺差格局加剧，外汇储备持续快速增长，同时要维持汇率稳定，央行需要投放大量基础货币进行对冲。流动性过剩造成固定资产投资增速很高，银行体系各项贷款增加加多，通胀压力大。
2007年开始，物价指数上涨较快，已出现结构性通胀的局面，为防止全面通胀，07年金融宏观调控的总目标是防止经济从偏快转向过热的风险，并解决经济结构失衡的矛盾。包括两方面，一是对外贸顺差、信贷、固定资产投资和流动性过剩的总量调控，二是对通胀风险、房地产、股票等资产泡沫的重点调控。 2008年第一季度的宏观金融形势仍延续2007年特点，但2008年年中次债危机后，我国经济形势发生大逆转，外贸出口下降，通胀威胁消失，经济增速减缓，改用宽松的货币和财政政策。 2、2004年的金融宏观调控操作 03年下半年至04年，固定资产投资增长过快、新开工项目过多、建设规模过大，引发货币信贷增长过猛、生产资料价格上涨较快。
3、2005年的金融宏观调控操作 发行央行票据，回笼基础货币
4、2006-2007年的金融宏观调控操作
针对投资增长过快、信贷投放过多、贸易顺差过大、资源压力大等问题，央行继续实行稳健的货币政策，但操作强度日益加大。2008年实行从紧的货币政策。
（1） 以发行银行票据为主、回购操作为辅，加大放款市场对冲操作力度 （2） 06-07年底上调利率8次
（3） 06-07年底12次上调存款准备金率 5、2008年的金融宏观调控操作 08年上半年从紧下半年宽松，防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。