经营者变成了企业所有者，集所有权与经营权于一身。在有些目标公司遭到收购公司袭击时，目标公司的 管理层对本公司经营状况最清楚，如果他们一致认为本公司发展潜力看好，就会成立一家新公司通过大量举债筹资（用未来持股所得收益分期偿还），然后对自己公司进行收购。MBO顺利实施的条件为，卖者愿意卖、买者愿意买、买者有能力买。适合MBO的企业应具备：良好的经营团队、产品需求稳定、现金流稳定、有较大的管理效率提升空间、有高价值资产、有高贷款能力。
MBO融资渠道有银行借款、民间借贷、延期支付及MBO基金、担保融资等。 （三） 投资银行在企业并购中的作用
投行的业务能力包括以下几个方面：良好的产业分析能力、强大的金融产品配销能力、敏锐的经济社会与政治动向的研制能力、丰富的金融知识和应变能力、正确的设计及执行投资机会的能力、专业的会计税务与法律方面的知识能力
第三节 全球投资银行的发展趋势
一、 金融危机中美国投行业的变化及全球投资银行发展趋势 （一）08年金融危机美国投行业的变化
金融危机并不意味着投行的消失，只是其监管背景、组织模式和业务模式、盈利模式将发生变化
首先，投行证券业的组织模式会形成一个新的格局。一方面，投行业务纳入到大型综合化金融集团的组织框架内，形成以商业银行和投资银行业务并重的全能银行；另一方面，华尔街上的各色机构经过了重组。 其次，美国资本市场将引来新监管时代。投行业务已纳入美联储对商业银行或综合化金融集团的监管之中，具有“最后贷款”的支持通道。
再次，投行的经营理念会发生变化，适当回归至服务型模式。 （二） 全球投资银行发展趋势
第一， 混业发展趋势。商业银行和投资银行的业务界限已日益模糊，综合化发展成主流趋势 第二， 投行不断走向国际化，在全球范围内开展业务 第三， 投行业务网络化趋势。
第四， 业务逐渐向多样化和专业化发展
第五， 对投行加强监管是全球投行发展的趋势 二、 我国投行业的发展状况及趋势 （一） 我国投行业的历史发展
1、 资本市场和投资银行业的萌生阶段（1978-1992）
1987年，我国第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立。1988年，人行和财政系统都成立了一批 从结构层次看，我国投行已基本形成三个层次：全国性投资银行（华夏、南方、国泰、海通等几家大证券公司）、地方性投资银行（各省市、财政部门办的专营证券公司）和兼营性投资银行（信托投资公司和租赁公司等非银行金融机构办的证券营业部）。 2、 投资银行业的调整发展阶段（1993-1998）
92年证监会成立。98年，各商业银行分行下属的信托投资公司均撤销，只保留了四大国有商业银行总行的信托投资公司并经营证券业务，各省人民银行兴办的投资银行独立为省级投行。当时我国证券市场形成了投资银行专营与信托投资公司、财务公司、融资租赁公司兼营的格局。从规模看差距很大，有注册10亿的，也有注册1000万的，基本上都集中在经济较为发达的地区，大投行兼并小投行，小投行走特色化 3、投资银行业的规范发展阶段（1999年以来）
04年至07年，是我国投行业发展的重要时期。一些长期积累的问题开始暴露，风险集中爆发。证监会进行综合治理，已净资本为核心的风险监控和预警制度及分类监管使投行监管走上了较稳定的道路。分A（AAA\\AA\\A）BCDE五大类11级，目前还没有AAA级券商。
净资本=净资产-金融资产的风险调整-其他资产的风险调整-或有负债的风险调整+证监会认定或核准的其他调整项目
（二） 我国投资银行业的现存问题与发展趋势
整体规模小、盈利模式同质、行业集中度不高、公司治理和内控不完善
第六章 金融创新与发展
第一节 金融创新
一、 金融创新概述 （一） 金融创新的含义
就是在金融领域内各要素之间实行新的组合。就是金融机构和监管当局对金融业务、金融工具、金融机构、金融市场以及金融制度等方面所进行的开发活动和创造性变革。 1、 狭义的金融创新
指金融工具的创新。以1961年花旗银行首次推出大额可转让定期存单为标志 2、 广义的金融创新
金融体系方方面面的变革和改进 （二） 金融创新的理论 1、 西尔伯的约束诱致假说
西尔伯认为：金融创新是微观金融组织为了寻求利润的最大化，减轻外部对其造成的金融压制而采取的自卫行为，是在努力消除和减轻施加给微观金融企业的经营约束中，实现金融工具和金融交易的创新的。金融压制主要来自两个方面：一是来自政府的金融管制和市场竞争的外部压制，这种外部条件变化而导致的金融创新要付出很大的代价；二是来自金融机构内部的压制，为了保障金融资产具有流动性的同时，还有一定的收益率，避免风险，金融机构必须制定自己的规章制度，这些制度一方面保障了机构运行稳定，同时也形成了内部的金融压制。当上述因素制约金融机构获取最大利润时，金融机构就会创新、发明新的金融工具，以增强其竞争力和获利能力。 2、 凯恩的“自由—管制”的博弈理论
金融创新是相互独立的经济力量与政治力量不断斗争的过程和结果。金融机构对政府管制造成的利润下降和经营不利等作出的反应就是不断创新，规避管制。监管当局的反应就是再次修改管制手段和规则，加强监管。这又会使金融机构进一步创新，如此反复 3、 制度学派的金融创新理论
该理论认为：在两种极端的经济体制下很难存在金融创新的空间。一是管制严格的计划经济体制，一是纯粹的自由市场经济体制，没必要不断创新。金融创新只能在受管制的市场经济中存在和发展，因为政府的管制和干预行为本身就暗含着金融制度领域的创新。 4、 金融创新的交易成本理论
金融创新的支配因素是降低了交易成本。有两层含义：一是降低交易成本是金融创新的首要动机；二是金融创新是对科技进步导致交易成本下降的直接反应。 二、 金融创新的动因
除世界经济发展的大背景外，还有一些直接动因 1、 金融管制的放松 2、 市场竞争日趋激烈 3、 利润最大化的驱动 4、 科学技术的进步
三、 金融创新的主要内容 （一） 金融制度的创新
指金融体系与金融结构的大量新变化 1、 分业管理制度的改变
全能银行制与分业银行制。全能是趋势
2、对商业银行与非银行金融机构实施不同管理制度的改变
由于商业银行具有信用创造的特殊功能，大多数国家都得商业银行采取较为严格的管制，在这种情况下，投行大胆创新与发展，使得畏手畏脚的商业银行处于劣势，因此，各国都先后缩小了对两者的监管差别。 3、金融市场准入制度趋向国民待遇，促使国家金融市场和跨国银行业务获得极大发展 以前，许多国家对企业和居民进入金融领域有很多限制，目前这些限制正在逐渐取消。 （二） 金融业务的创新
把创新的概念进一步引申到金融机构的业务经营领域。重点分析商业银行的业务创新 1、 负债业务的创新。主要表现在存款业务上
（1）改造传统业务，创设与拓展新型存款方式。发展趋势为四个方面：一是存款工具功能多样化；二是存款证券化，即改变存款固定的债权债务形式，使其可以在二级市场上流通转让的有价证券，如大额可转让存单；三是存款业务操作电算化；四是存款结构发生变化，即活期存款比重下降，定期及储蓄比重上升 （2）创设新型存款账户。如可转让支付命令账户、电话转账服务、货币市场互助基金、个人退休金账户 （3）扩大借入款的范围与用途。过去的借入款项一般用于临时、短期的资金调剂，而现在成为弥补商业银行资金流动性、提高收益、降低风险的重要综合性工具，筹资范围也从国内市场扩大到全球市场。
负债业务创新的最终目的就是扩大商业银行原始存款的资金来源，而且通过各种合理合规的技术处理，减少法定存款准备金率的约束，从而创造更多的派生存款。 2、 资产业务的创新。主要表现在贷款业务上
（1）贷款结构的变化。长期贷款和消费贷款，一直被商业银行认为是不宜开展的业务，但现在已成为不可少的主要资产项目
（2）贷款证券化。极大增强了商业银行资产的流动性和盈利能力
（3）与市场利率密切联系的贷款形式不断推出。在实际操作中，商业银行创造了一些贷款利率与市场利率紧密联系并随之变动的贷款形式。具体形式有浮动利率贷款、可变利率抵押贷款、可调整抵押贷款（按事先确定的标准，根据中央银行定期发布的利率调整利息的抵押贷款）等，这是商业银行贷款业务的一项重要创新。
（4）贷款业务“表外化”。为了规避风险和逃避管制，商业银行的贷款业务有逐渐“表外化”的倾向。具体有：回购协议、贷款额度、循环贷款协议（银行与客户签署的，在一定时期一定限额内保证向客户供应相应额度资金的、具有法律效力的协议，即银行承诺在规定时间内给企业规定的放款的最高限额，直到企业用完协议中的最高额或协议期满为止） 证券业务的创新主要是：股指期权、股指期货 3、 中间业务的创新 彻底改变了商业银行传统的业务结构，为银行找到了新的、巨大的利润增长点，对商业银行的发展产生了极大的影响。具体表现在：中间业务的极度扩张，使商业银行成为能提供一切金融服务的金融超市；中间业务的收入占银行业务总收入的比重不断提高，使其从价格竞争转向服务品种及服务质量的竞争；现代企业需要银行提供多种中间业务，使银企关系得到加强；创新的主题是电子计算机的广泛应用，电子化进程加快。主要内容有： （1）结算业务的创新。
不再使用传统的票据或凭证，而是通过网络以电子货币的形式办理，加快了速度 （2）信托业务的创新
随着监管放松和金融自由化的发展，银行信托业务将传统的存贷投资业务融为一体，并大力拓展私人银行业务，提高了竞争力
（4） 现金管理业务的创新。
通过电子计算机的应用，帮助客户处理闲置资金的短期投资，为客户提供转账服务、账户信息服务、决策支援等，既增加了银行收入，又密切银企关系 （5） 信息咨询方面的创新
客户咨询数据库、权威专家信息资源等，为社会、客户提供各种准确、及时、权威且有偿的信息服务 （6） 自动化服务的创新
银行卡、自助银行、网络银行、自动柜员机、售货点终端等
表外业务，是商业银行业务创新的重要内容，他们当中有很多都可以转化为表内业务。创新表外业务的直接动机是规避金融当局对资本金的特殊要求，通过保持资产负债表的良好外观来维持自身稳健经营的形象。表外业务虽然没有利息收入，但有客观的手续费收入。主要有：贸易融通业务（商业信用证、银行承兑汇票）、金融保证业务（担保、备用信用证、贷款承诺、资产证券化）、衍生品业务（互换交易、期权期货）等。
（三） 金融工具的创新
金融工具创新是金融创新中最主要的内容。最显著、最重要的特征之一就是大量金融工具被迅速创造出来。 1、 基本存款工具的创新 基本的存款工具有：活期、定期、储蓄存款，但是在金融创新过程中，这些工具的界限早已打破，形成了一些全新的存款工具。如前所说的各种类型的存款账户，新型账户的出现，为客户提供了更多选择，扩大
了商业银行的资金来源
2、 大额可转让定期存单CDs 定期存款利率虽有较高的利率，但流动性差。CDs可以上客户享受高利息的同时，又可以在二级市场上流通、转让而变现。CDs有：①可变利率定期存单（variable rate CD），在存期内被分成几个结构期，在每一个结转期，银行均根据当地的市场利率水平重新设定存单利率。②牛市定期存单（bull CD），该种存单与标准普尔500种股票相联系，投资者没有固定的利息收益，但可根据定期存单的时限长短而获取股票指数增长额37%-70%的利率上升收益。③扬基定期存单。外国银行在美国发行的可转让定期存单。④欧洲或亚洲美元存单（Eurodollar or Asiadollar CD）这是美国银行在欧洲或亚洲发行的定期存单，以吸引外国资金，不必向美联储交存款准备金和保证金。 3、 金融衍生工具的创新 具有划时代的贡献，让人们重新认识金融资产保值和规避风险的方法，还具有杠杆作用，当然也是双刃剑 （1）远期合约。是最简单的衍生工具，是交易双方在合约中规定在未来某一确定时间内以约定价格购买或出售一定数量的某种资产。常发生在两个金融机构或金融机构与客户之间，是一种场外交易产品，包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等。远期合约的最大功能在于转嫁风险，是一种应用广泛的、避险增值的工具。
（2）金融期货。72年，芝加哥交易所率先推出货币期货交易，标志着正式产生。期货合约是一种标准化合约，是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某段时间按约定价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的书面协议，是在交易所结算的，是远期合约的标准化。包括货币期货、利率期货和股指期货。 金融期货主要功能就是风险转移和价格发现。风险转移是指保值者将风险转移给愿意承担风险的投机者，因为金融资产的期货价格和现货价格受相同经济因素的影响和制约，变动趋势是一致的，当期货合约临近到期时，两种价格逐渐趋合，价格差接近于0。价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场，各种信息交汇在一起，价格趋于合理
（3）金融期权。73年世界上第一个期权集中交易的市场在芝加哥成立。期权又称选择权，是一种权利合约，给予其持有者在约定的时间内，或在此时间之前的任何交易时刻，按约定价格买进或卖出一定数量的某种资产的权利，分看涨期权和看跌期权。在期权合约中，买卖双方的权利与义务并不对等，期权的买方是有权利而无义务（只是交纳期权费），而卖方则只有义务却无自由选择的权利。这与远期、期货的买卖双方到期时都必须履约是完全不同的。期权与其他衍生金融工具的主要区别在于其他衍生金融工具所产生的风险格局是对称的，即交易双方共同面临和承担几乎等量的风险；而期权交易的风险在买卖双方之间的分布却不对称，期权买方的损失是有限的，不会超过期权费，而获利的机会从理论上说是无限的；期权的卖方则正好相反。是一种有助于规避风险、获取收益的理想工具
（4）金融互换。是指两个或两个以上的当事人依据预先约定的规则，在未来的一段时期内，互相交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。互换其实是一系列远期合约的组合，对他的研究也是对远期合约和期货合约研究的延伸。
金融互换之所以备受追捧的原因在于，作为一种创新的场外衍生金融工具，具有现存的其他衍生工具不可比拟的优越性。一是互换期限相当灵活，一般为2-10年，甚至30年；二是能满足交易者对非标准化交易的要求；三是可以省却使用期货、期权等产品对头寸的日常管理和经常性重组的麻烦。可分为利率互换、货币互换、股票互换、交叉互换等。
上述四类衍生金融工具中，远期合约是始祖。由上述两种或多种衍生品不同组合，可以创造出无数的再衍生产品。目前国际上有1200多种
第二节 金融深化
一、 金融创新与金融深化的关系
金融创新是金融体系方方面面的变革和改进，是金融体系内部的变化。而金融深化则是金融体系的变化作用于经济体系程度的一种反映。金融创新对金融深化具有重要的影响，包括对货币化的影响和信用化的影响。金融深化既是金融创新的反映，又反过来促进金融创新的进一步发展。 二、 金融深化与金融抑制 （一） 金融深化 1、 金融深化的含义
Financial Deepening是指随着一个国际或地区的经济发展对金融服务不断提出新的要求，其金融中介、金融工具和金融市场不断进行创新，市场可以运用的资金潜力不断被挖掘，市场规模不断增加，同时不断走向专业化和复杂化的过程。既包括金融机构和产品的创新，也包括金融制度和技术的创新；既包括数量的增加，也包括质量的提高。
金融深化可以用多种方式测量，最基本的方法是“货币化”程度，即国民生产总值中货币交易总值所占的比例。货币化程度越高表明“自然经济”和“物物交换总值”的比重越低，经济的市场化程度就越高。
金融深化并不等于金融发展。金融深化表现为金融资产规模与金融机构数量的扩张，或者为金融产品的复杂化等；金融发展不单指数量和质量上的变化，更主要的是指金融效率的提高，体现为对经济发展需求的满足程度和贡献作用。如果光追求数量上的增长或技术上的复杂，没有发展的金融深化是危险的。 2、 金融深化的原因
（1）信息不对称。指交易的一方对交易的另一方的信息掌握的不充分而无法做出准确的决策。为解决信息不对称问题的主要办法就是建立交易商制度，交易商通过专业的技术人员来鉴别二手车的质量，确定售出的价格，通过生产关于二手车质量的信息而获取利润。金融交易中也普遍存在着；类似的问题，即借钱的人比被借钱的人更了解该借款使用中的风险，因此，有钱的人总是不敢轻易地把钱借出去。
逆向选择往往是在交易发生之前出现的问题，即在几个潜在借款人中，越是最后准备不想偿还的借款人，可能会越积极越急于想得到这笔贷款。因为逆向选择增加了给信用差的人贷款的机会，市场上信用好的人便贷不到款，同时贷款人也可能宁可不放贷。
道德风险时交易发生之后的问题。借款人拿到钱后，为了取得更高的回报，会用它去从事贷款人所不希望看到的、风险更大的经营活动。这降低了贷款偿还的可能性，也使得贷款人不愿意放贷。 正是因为上述问题的存在，金融中介机构出现了，他们会最大限度的去搜集信息，去解决信息不对称问题。 （2）交易成本。如果你投资用的资金很少，中介机构会设置门槛不让你交易，因为为这点小额资金投资去花费时间和精力是不值的，也就是说交易成本限制了你的投资。此外，因为资金少，你不得把鸡蛋都放在一个篮子里，无法分散投资风险。解决上述问题的方法是靠“规模经济”。
规模经济是指通过增大交易规模来降低每一元钱的交易成本。通过把许多小投资者的资金绑在一起来投资，单个投资者分担的交易成本就大大减小了。这有助于解释为什么会产生金融中介机构，如共同基金。 3、 金融深化的表现
最直接的表现为金融机构数量的增加，分工的专业化程度加深，金融资产总规模的增长，经济活动的各种要素对金融的依赖程度加深，金融交易的方式变得更加多样、方便、有效，金融监管的效率更高，法律环境更完善、更有效。以下是对一些重要的表现加以介绍。
（1）专业生产和销售信息的机构的建立。主要为解决信息不对称，如标准普尔、穆迪。中国也有中诚信、大公国际等。有效解决信息不对称，总体上降低交易成本。
（2）政府出面进行管理。正是因为广泛存在信息不对称，金融行业才成为几个受到政府最严格管制的行业之一。政府管理的出现及其管理的深度和广度，既是金融深化的要求和条件，又是金融深化的标志和内容。
（3）金融中介的出现。像银行、货币经济公司、信托公司、证券公司、基金公司等中介的出现和专业化分工， 金融深化的最重要的表现。银行是最成功减少不对称信息的金融中介机构，作用也作重要。
（4）限制条款、抵押和资本净值。金融深化在交易上的表现，就是合同制越来越明确的限制条款，条款通常包括四个方面的内容：一是限制借款人从事某些活动和高风险投资；二是鼓励借款人采取有利于保证贷款偿还的措施，如抵押；三是要求抵押品处于良好的保管状态；四是要求借款人定期提供经营状况。 （二）金融抑制 1、含义
当金融市场受到不适当的限制或干预时，各种类型的资金价格被扭曲，资金需求者应有的融资渠道遭遇阻滞，不能以其希望的融资方式和市场价格获得所需资金，或者不能调整其资金结构。 2、 金融抑制的表现
包括利率和汇率在内的金融价格的扭曲以及其他手段使实际增长率下降，并使金融体系的实际规模下降，因而阻止或严重妨碍了经济发展。
对资金的价格——利率进行管制是金融抑制的最主要表现之一。其结果是一方面使储蓄减少，另一方面又鼓励了对贷款的超额需求，因而从微观和宏观多个层面对正常的经济行为和经济增长进行干扰和损害。 对货币的价格——汇率进行管制是金融抑制的另一个表现。使得市场参与者并不能根据自己的意愿自由决