招商证券2011年各行业研究策略报告
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推荐（维持）
2010年12月8日
高端品承压 大众品崛起
食品饮料业2011年度投资策略
产业分析上，研究了高端品现时代特点及未来演进路径；并梳理大众消费品品牌化新动向，提供挖掘新品种的思路。策略上，受流动性收紧影响，建议高端品短
期持有，淡季回落再择机增持；大众品配置龙头，通胀预期的回落将是板块性机会。行业评级仍然维持“推荐”。
高端品：市场细分、高效分销的时代继续演进。1）从白酒企业投资行为的角度，行业经历了品牌从单一到多元，渠道从单一到细分的过程，目前正处于品牌聚焦渠道细分的中期。2）坐商时代成就汾酒和五粮液，行商时代成就茅台和洋河，除企业策略外，这种变化有着更深刻的行业背景；3）市场细分中后期，融资密集，广告投入大，未来中端酒有望接力次高端，到后期则是渠道的红海，营销管理费用可能加速回升，那些品牌优势明显，资本积累有基础，体制梳理好的企业才可能胜出。4）红酒、黄酒由于消费基础的不同，决定其开始就需要市场细分高效分销，采取此策略的张裕和金枫走在前列。 高端品投资策略：短期持有，淡季增持，旺季收获。总体估值不低，又受流动性收紧影响，建议淡季在考虑增持。高端酒中茅台利润增速将走高，老窖估值低，有后劲，五粮液有能力20%以上增速，也建议增持。中高端推荐张裕，而汾酒、古井贡、洋河短期估值较高，中长期仍看好，建议淡季回落再增持；三线酒若要不落后，改制和融资非常迫切，是关注点。
大众品：品牌化时代全面启动，新领域的企业需学师肉类乳业。大众品肉、禽、奶、啤酒消费最广泛，龙头企业出现最早，而现在品牌化正延伸到三个新领域：传统食品、调味品食品配料和添加剂、方便休闲食品饮料。我们提供了挖掘三个领域品牌化新龙头的基本思路。
大众品投资策略：配置首选龙头，关注通胀预期回落的板块性机会。大众品未来必然是强者更强，弱者退出的局面，配置龙头将分享长期成长和整合的收益，如伊利、双汇、安琪酵母、青啤燕京及新领域的龙头。其次关注分享消费升级的区域性二三线优质品种；通胀预期回落则是板块性机会来临之际。
重点公司主要财务指标
股价 09EPS10EPS11EPS10PE
贵州茅台 193 4.57 5.66 7.34 34.1 张 裕 Ａ 99 2.14 2.65 3.38 37.5 泸州老窖 41 1.20 1.43 1.74 29.0 五 粮 液 37 0.85 1.20 1.50 31.0 双汇发展 80 1.50 1.87 3.23 42.6 伊利股份 40 0.81 0.86 1.30 46.4 安琪酵母 44 0.77 1.04 1.32 42.4 青岛啤酒 34 0.95 1.14 1.50 29.9 燕京啤酒 18 0.52 0.65 0.85 27.9 资料来源：招商证券
11PE 26.3 29.4 23.8 24.8 24.7 30.7 33.4 22.7 21.3
PB13 17 14 10 16 9 12 6 3
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