招商证券2011年各行业研究策略报告
图4：山西汾酒和五粮液1994-2004年净利率比较
2520151050
1997
1998
1999
1995
2001
1996
1994
2003
2004
2000
2002
图5：山西汾酒和五粮液1994-2004年存货周转率比较
4.03.53.02.52.01.51.00.50.0
1998
1999
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2001
2002
1997
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4
资料来源：公司公告 资料来源：公司公告
而现在的时代成就了茅台和洋河？其他企业还在清理品牌泛滥化的后遗症，因为产能局限、生产周期长、产品线单一而错过产品开发时代的茅台，轻松上阵，率先从坐商到行商。同样走在前面的，还有品牌开发不严重，清理也最为坚决的洋河，在03年清理结束后推出单一的蓝色经典系列，并进入市场细分，深度分销的蓝海。实际上洋河从04年起已快速增长，若当时上市，至今的股价收益也会相当丰厚。所以我们并不认为04年之后只是高端酒的时代，更准确的应是市场细分、高效分销的时代，只是政商务消费的率先带动，让茅台、1573、水井坊等产品线简化的企业率先受益，而区域经济的振兴和08年的金融危机，则加速了步伐落后的企业和区域酒企的全面觉醒，也让茅台的零售价真正拉开了与五粮液的距离。到目前行业普遍采取了单品牌多渠道的策略。
图6：贵州茅台和洋河股份2003-2009年收入比较
12000100008000600040002000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
图7：贵州茅台和洋河股份2003-2009年利润比较
5000
450040003500300025002000150010005000
200320042005200620072008
2009
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