招商证券2011年各行业研究策略报告
酒代表，仍将长期受益于二三线市场消费升级、城市化生活方式的普及，未来数年保持25-30%的利润增速有保障。中高端白酒中汾酒、古井贡、洋河仍是高增长最确定的品种，次高端主导市场仍未结束，洋河具备先发优势，后续要看管理层能否率先筹谋下一个时代；汾酒和古井贡自08年底才发力，后劲还有待释放，未来2-3年可望汾酒超越400亿市值、古井超越300亿市值。这三个公司资本储备充足，未来经得起市场考验，产品线完整，能发展适应大众化消费时代的产品。 3）其他品种
其他品种包括水井坊、金种子、老白干、沱牌等。水井坊主要来自DIAGEO收购获批及后续业绩预期底部反弹带来的交易性机会，公司对收购事件各项准备工作较充分，地方已经批准，公告以来舆论几无反对声音，对中国白酒试水海外也是好事，因此我们认为商务部批准的难度不大，股价在要约收购价附近可以配置，具备安全边际。 金种子酒仍将受益于区域经济发展，市场深度分销，业绩有望保持较快增长，但公司的品牌力偏弱，过分依赖渠道推广，在本阶段后期优势品牌主攻中低端消费价位且渠道一片红海时压力较大。再融资充实了公司资本实力，但扩建产能太多会是一把双刃剑。我们建议公司在品牌影响力上多做些储备。
老白干和沱牌的改制和融资已经迫在眉睫。体制问题制约了老白干和沱牌的业绩表现，但我们推荐以来股价也有较好表现。老白干具备我们提出的产品市场渠道三聚焦的品质，沱牌似在学师老窖，舍得往上延伸，销售费用外部化（比柒泉模式要简单得多）。但市场细分进入中后期，竞争强度不断加剧，高空和地面推广对资金需求更大，激励机制急需赶上同行。
表2：高端酒企业盈利与估值现状
EPS PE 证券 最新收总市值
PB PS(TTM)PEG(2011)
简称 盘价 （百万元） 09A 10E11E09A 10E 11E
200 188562 4.57 5.697.1743.7 35.1 27.9 13.0 16.9 1.07 贵州茅台
38 145082 0.86 1.231.5544.7 31.1 24.7 10.2 10.0 0.95 五粮液
254 114300 3.04 4.696.7091.2 54.1 37.9 22.5 17.2 0.89 洋河股份
44 61179 1.20 1.481.8036.6 29.7 24.3 14.4 12.4 1.11 泸州老窖
73 31586 0.82 1.481.9389.0 49.3 37.8 19.2 11.2 1.24 山西汾酒
85 19999 0.60 1.101.68142.8 77.1 49.3 24.8 12.4 0.94 古井贡酒
24 11881 0.66 0.790.9337.1 30.9 26.1 8.0 6.9 1.43 水井坊
18 9433 0.27 0.310.52132.2 57.6 34.6 14.5 7.2 0.52 金种子酒
24 8166 0.16 0.210.30151.8 116.7 81.7 4.5 9.9 1.91 沱牌曲酒
43 5974 0.26 0.390.59167.2 110.6 72.0 14.9 5.4 1.34 老白干酒
104 54584 2.14 2.703.3648.4 38.3 30.8 18.0 11.3 1.25 张裕A
10 7727 0.030.18-34.2 315.4 53.7 7.3 22.5 0.11 *ST中葡
12 3914 0.11 0.190.36108.0 62.9 34.3 3.9 10.5 0.41 莫高股份
14 1988 -52.5 12.8 26.0 通葡股份
15 9510 0.14 0.230.30124.3 66.5 50.5 7.1 9.7 1.60 古越龙山
14 6234 0.40 0.390.5042.8 36.3 28.2 6.4 6.6 0.99 金枫酒业
资料来源：WIND 注：本表盈利预测和估值均来自WIND，供参考，招商的重点公司盈利预测见第三部分