招商证券2011年各行业研究策略报告
行业研究
三、盈利预测与投资评级
根据三季度业绩情况，我们调升五粮液、古越龙山的10年业绩预测，五粮液估值已有一定优势，我们上调短期评级为“审慎推荐”，山西汾酒长期评级调整为A，最新的报告已上调青岛啤酒11年预测，并上调短期评级至强烈推荐，调降燕京啤酒、金枫酒业、光明乳业10年预测，双汇11年的盈利预测根据重组后估计，未来待公司出具正式方案后再修正，具体见下。此外，国际估值表增加了海外上市的乳粉企业估值情况。
表6：龙头公司估值表
名称 投资评级
贵州茅台 强烈推荐-A 张裕Ａ 强烈推荐-A 泸州老窖 强烈推荐-A高端 洋河股份 审慎推荐-A阳型 金枫酒业 审慎推荐-A 五粮液 审慎推荐-B
古越龙山 中性-B 山西汾酒 审慎推荐-A双汇发展 强烈推荐-A
大众
伊利股份 审慎推荐-A
阳型
安琪酵母 强烈推荐-A 青岛啤酒 强烈推荐-A阴型 燕京啤酒 审慎推荐-A 光明乳业 中性-B
EPS
09 10E4.57 5.66 2.14 2.65 1.20 1.43 2.79 4.79 0.40 0.33 0.85 1.20 0.14 0.18 0.82 1.20 1.50 1.87 0.81 0.86 0.77 1.04 0.95 1.14 0.52 0.65 0.12
0.16
P/E 09-11
11E0809 10E 11E 复合增长7.34 48 42 26 26.7%34.1 3.38 58 46 29 25.7%37.5 1.74 45 35 24 20.4%29.0 6.90 131 86 50.2 35 57.3%0.41 25 36 35 11.2%43.0 1.50 77 44 25 32.8%31.0 0.22 80 103 66 36.4%80.3 1.53 128 89 61.0 48 36.6%3.23 69 53 25 46.7%42.6 1.30 －49 46.4 31 26.9%1.32 115 57 42.4 33 44.1%1.50 64 36 23 26.8%29.9 0.85 48 35 21 27.9%27.9 0.20 －82 61.8 49 29.1%
市值 1822
523 577 1083 62 1412 92 317 483 319 120 460 219 103
股价193 99 41 241 14 37 14 73 80 40 44 34 18 10
08 4.03 1.70 0.91 1.83 0.57 0.48 0.18 0.57 1.15 -2.11 0.39 0.53 0.38 -0.27
PEG1.28 1.46 1.42 0.88 3.84 0.94 2.21 1.67 0.91 1.73 0.96 1.11 1.00 2.12
资料来源：招商证券研究，注1：皆为12月6日收盘价；注2：泸州老窖业绩中包含华西证券收益，我们预测10、11年酒类业绩分别为1.23元、1.54元；注3：洋河股份中包含收购双沟后业绩，我们预计40%股权下双沟10-11年增厚
0.15元，0.35元；注5：古越龙山按定向增发7614万股后摊薄，金枫酒业10送2摊薄；注4：阳型是销售半径大公司，阴型是销售半径小公司
图13：食品饮料行业历史PEBand
30000250002000015000100005000
Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10
60x49x35x25x85x
图14：食品饮料行业历史PBBand
18000160001400012000100008000600040002000
Jan-07Sep-07May-08Jan-09Sep-09May-10
11.5x9.5x7.5x5.5x4.0x
说明：1、资料来源于招商证券研发中心；2、行业指数基期、基点对应于沪深300指数；3、行业净利润为剔除亏损公司后对应时点向前滚动一年的行业净利润总和；4、行业净资产为对应时点行业净资产总和。